核心结论：中金黄金是本轮金价超级周期中业绩兑现度高、但股价跑输同业的央企龙头。2026Q1 净利 23.81 亿（+129%）、扣非 23.89 亿（含金量 100%+），TTM 净利 62.8 亿对应 PE-TTM 仅 18.6x——低于山东黄金(25.9x)、赤峰(21.6x)、湖南黄金(22.0x)，而 Q1 增速(+129%)在纯金标的中仅次于低基数的西部黄金。今日放量大涨 8.45% 是"金价新高 → 补涨定价"的第一枪，筹码刚脱离密集成本区（平均成本 23.31，获利盘 70%），上行阻力小。
合理市值区间 1290–1460 亿（对应 ¥26.5–30.0），较现价空间 +10%~+24%；止损 ¥21.8（跌破 60 日线确认位，约 -9.7%）。
一句话：金价在天上、业绩在天上、估值在地下、股价刚启动——买的是"折价收窄 + 金价期权"，但 Q1 经营现金流为负（-21.7亿）是唯一的硬伤，需跟踪中报。
| 期间 | 营收(亿) | 归母净利(亿) | 扣非净利(亿) | 毛利率 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 571.5 | 18.95 | 19.69 | 11.7% | 7.96% |
| 2023 | 612.6 | 29.78 | 29.87 | 13.3% | 11.86% |
| 2024 | 655.6 | 33.86 | 35.32 | 15.2% | 12.71% |
| 2025 | 790.8 | 49.34 | 57.72 | 16.7% | 17.05% |
| 2026Q1 | 225.9 | 23.81 | 23.89 | 20.5% | 7.54%(单季) |
净利 18.95→29.78→33.86→49.34 亿四年连增，2026Q1 单季净利已达 2025 全年的 48%；扣非/归母比 >100%，利润干净无水分。TTM 口径：TTM归母 = 49.34 − 10.38 + 23.81 = 62.77亿；TTM扣非 = 57.72 − 12.68 + 23.89 = 68.93亿。PE = 1170 ÷ 62.77 = 18.6x（与腾讯口径 18.65x 一致），扣非 PE 17.0x。
| 公司 | 现价 | 市值(亿) | PE-TTM | PB | 26Q1净利同比 | 2025 ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中金黄金 | 24.14 | 1170 | 18.6x | 3.57 | +129.2% | 17.05% |
| 紫金矿业 | 34.08 | 9062 | 14.7x | 4.78 | +97.5% | 33.04% |
| 山金国际 | 24.19 | 671 | 18.3x | 4.53 | +100.9% | 21.56% |
| 赤峰黄金 | 40.77 | 775 | 21.6x | 5.66 | +104.4% | 27.14% |
| 湖南黄金 | 24.66 | 385 | 22.0x | 4.67 | +79.2% | 19.05% |
| 西部黄金 | 26.90 | 245 | 25.2x | 4.79 | +2102.8%* | 8.28% |
| 山东黄金 | 28.94 | 1334 | 25.9x | 4.28 | +40.9% | 15.59% |
| 招金黄金 | 15.59 | 145 | 41.5x | 16.29 | N/A | N/A |
*西部黄金超高增速为低基数效应（2025Q1 净利仅 0.24 亿）。紫金 PE 低因铜金双主业，非纯金口径。PE 为 TTM（腾讯口径），增速按季报手工计算。
解读：纯金标的中，中金的"增速/估值"组合最优——Q1 增速(+129%)高于山东黄金(+41%)、赤峰(+104%)、湖南(+79%)，PE 却是同梯队最低。央企中国黄金集团唯一 A 股平台、冶炼营收占比高是其相对山东黄金的折价来源，但也意味着折价收窄是金价之外的第二驱动。
筹码峰集中在 22.35–22.65（合计约 11%），今日放量长阳一举收复，该区域由压力转为支撑。上方第一压力为 60 日高点 27.34（+13%），突破后看 90% 成本区上沿 31.95。下方：60 日线 21.60 与筹码区下沿 19.65 构成双重支撑带；20 日最低 low 18.69。
| 情景 | 2026E 净利 | 隐含假设 | 目标 PE | 合理市值 | 对应股价 | 现价隐含 PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 悲观（金价回落） | 75亿 | H2 金价横盘，Q1 高增速不可持续 | 15x | 1125亿 | ¥23.2 | 15.6x |
| 中性（基准） | 85亿 | 金价高位震荡，全年 +72% | 16x | 1360亿 | ¥28.1 | 13.8x |
| 乐观（金价续涨+注入） | 95亿 | 金价再创新高 + 集团资产注入落地 | 16x | 1520亿 | ¥31.4 | 12.3x |
加权合理区间（悲观20%/中性60%/乐观20%）：市值约 1290–1460 亿 → 股价 ¥26.5 – 30.0，中枢 ¥28.1（+16%）。关键定心丸：即使悲观情景，现价隐含 PE 也仅 15.6x，仍在同业最低档——"悲观情景不算贵"是给出增持评级的核心依据。目标 PE 16x 取纯金同业中枢（18.3–25.9x）的保守下沿，已含对央企折价与冶炼占比的惩罚。
| 动作 | 价格 / 条件 | 仓位 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 第一笔建仓 | ¥23.0 – 24.2（现价区 / 回踩 5 日线 22.8 附近） | 1/3 | 放量突破日不追满仓，回踩不破筹码峰 22.35–22.65 加确认 |
| 第二笔 | ¥21.6 – 22.0（回踩 60 日线 + 筹码区中部） | 1/3 | 金价急跌错杀时的黄金坑 |
| 止损 | ¥21.8（收盘跌破 60 日线 21.6 给 1% 缓冲） | 清仓 | 距现价 -9.7%；若为中报现金流恶化导致的破位，无条件执行 |
| 第一止盈 | ¥27.3 – 28.0（60 日高点 / 中性目标下沿） | 减 1/3 | 对应 2026E 中性 16x 下沿 |
| 第二止盈 | ¥30.0 – 31.4（加权区间上沿 / 90% 成本区上沿 31.95 下方） | 再减 1/3 | 剩余仓位跟踪金价趋势，移动止盈 |
| 证伪信号 | 中报经营现金流仍为负 / 跌破 ¥19.65（筹码 70% 下沿） | 降级观望 | 切换悲观锚 ¥23.2 以下再接 |