核心结论：锑价上行周期里弹性最大的A股标的之一，但当前表面PE-TTM 21.8x是"化妆后"的数字——2025年报8.71亿归母里有约4.2亿一次性损益，扣非真实PE高达42.7x；2026Q1归母净利同比-33%。股价已连续10日收阳、RSI 77.8进入超买区，今日（8/10）放量大涨7.6%创60日新高，短线追高风险显著大于机会。建议等回调至MA20（19.3元）附近或中报验证扣非利润改善后再介入。
| 期间 | 营业总收入 | 归母净利 | 扣非净利 | 扣非/归母 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 8.71亿 | 0.74亿 | 0.73亿 | 99% | 2.56% |
| 2024A | 16.14亿 | 2.53亿 | 2.53亿 | 100% | 8.25% |
| 2025A | 20.71亿 | 8.71亿 | 4.51亿 | 52%⚠️ | 17.61% |
| 2026Q1 | 2.22亿 | 0.31亿 | 0.33亿 | 106% | 0.70% |
TTM 双口径（截至 2026Q1）：
· TTM归母 = 8.71 - 0.46 + 0.31 = 8.56亿 → PE = 186.6/8.56 ≈ 21.8x
· TTM扣非 = 4.51 - 0.47 + 0.33 = 4.37亿 → PE = 186.6/4.37 ≈ 42.7x
· 2026Q1 归母同比 -32.6%（0.31亿 vs 0.46亿），扣非同比 -29.8%——锑价上涨的业绩兑现尚未在报表出现，或一季度产量/成本端有拖累，需等中报（8月底）验证。
营收三年翻 2.4 倍（8.71→20.71亿），主业扩张是真实的；但 2026Q1 营收 2.22亿，同比 2025Q1 的 2.61亿 -15%，量端出现收缩信号，与"锑价大涨"形成背离——可能原因：塔金项目检修、出口配额节奏或主动惜售。这是本备忘录不给"买入"评级的核心原因。
| 指标 | 数值 | 解读 |
|---|---|---|
| 现价 / MA5 / MA20 / MA60 | 22.76 / 21.15 / 19.29 / 22.50 | 站上全部均线，多头排列刚形成 |
| RSI14 | 77.8 | 超买区（>70），短线回调概率上升 |
| 近5日 / 20日 / 60日涨幅 | +14.8% / +19.3% / -16.6% | 从7/28低点17.02元V型反弹33.7% |
| 52周高/低 | 42.22 / 17.02 | 距高点仍-46%，属于深跌后的修复行情 |
| 今日量能 | 27.0万手（1.1x均量） | 放量不算极端，但涨幅大 |
关键位：支撑 21.15（MA5）→ 19.29（MA20，强支撑）；压力 23.09（今日高点）→ 25.0（前平台）。RSI 超买 + 触及60日新高区域，短线在23元上方追高性价比差。
| 公司 | 现价 | 总市值 | PE-TTM | PB | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 华钰矿业 | 22.76 | 186.6亿 | 21.8x / 扣非42.7x | 4.41x | 锑+金，Q1同比-33%⚠️ |
| 湖南黄金 | 26.41 | 412.7亿 | 23.6x | 5.01x | 锑+金双主业，最直接可比 |
| 赤峰黄金 | 42.41 | 806.0亿 | 22.5x | 5.89x | 纯金，26Q1业绩高增 |
| 兴业银锡 | 39.98 | 709.9亿 | 26.6x | 6.56x | 银锡，小金属组合 |
| 锡业股份 | 39.69 | 653.1亿 | 28.0x | 3.22x | 锡龙头 |
| 西部矿业 | 42.05 | 1002.1亿 | 16.9x | 4.47x | 铜铅锌，低估值参照 |
| 中金岭南 | 6.88 | 305.6亿 | 29.6x | 1.55x | 铅锌，PB最低 |
表面看华钰 21.8x PE 在板块中"最便宜"，但切换到扣非口径后 42.7x 是全表最贵。锑主业最直接的可比是湖南黄金（23.6x），华钰要配得上"锑价弹性最大"的溢价，前提是扣非利润在中报开始兑现——目前尚未看到。
| 方法 | 假设 | 对应估值 | 权重 | 对应股价 |
|---|---|---|---|---|
| PE法（扣非TTM 4.37亿） | 给予板块中枢 22–28x（兑现前按下限） | 96–122亿 | 40% | 11.7 – 14.9 元 |
| PE法（2026E扣非恢复至6.5亿） | 中报起锑价兑现，给 25–30x 成长溢价 | 163–195亿 | 35% | 19.9 – 23.8 元 |
| PB法（4.41x vs 板块4-6x） | ROE扣非口径约10%，PB合理 3.5–4.5x | 148–190亿 | 25% | 18.1 – 23.2 元 |
| 加权合理区间 | ≈ 15 – 24 元，中枢 18–19 元；当前 22.76 元处于区间上沿 | |||
| 情形 | 操作 | 位置 |
|---|---|---|
| 未持仓 | 不追高，等两档买点 | 第一档 20.0-20.5（MA10/缺口），第二档 19.0-19.3（MA20强支撑） |
| 已持仓（成本20以下） | 持有+减仓止盈 | 23元上方减1/3，25元再减1/3，留底仓博中报 |
| 止损纪律 | 跌破MA20（约19.0）减仓 | 有效跌破18.5（-7%）清仓，等中报重估 |
| 关键催化 | 8月底中报（扣非是否起量）、锑锭价格（SMM报价）、出口配额政策、塔金产量公告 | |