协创数据(300857) 综合投资备忘录

核心指标一览

1,212亿

总市值

流通 1,206亿

46.7x

PE-TTM

扣非 47.1x 双口径干净

+331%

26H1归母增速

扣非 +343%

34.68%

H1加权ROE

同比 +22.2pct

19.91x

PB（可比中最高）

高溢价的另一面

99.4%

60日年化波动率

250日最大回撤 -45.2%

⚡ 重磅锚点：8/13 半年报业绩快报（与 7/20 预告一致）

指标	2026H1	上年同期	同比
营业总收入	126.41 亿	49.44 亿	+155.69%
归母净利润	18.63 亿	4.32 亿	+331.11%
扣非归母净利润	18.61 亿	4.20 亿	+343.42%
基本每股收益	3.85 元	0.90 元	+327.78%
加权平均ROE	34.68%	12.51%	+22.17pct
总资产（期末）	481.09 亿	237.98 亿（期初）	+102.15%

利润含金量：扣非/归母 = 99.9%（18.61/18.63 亿），几乎零一次性损益。Q2 单季归母 11.13 亿，环比 Q1（7.50 亿）+48%——业绩是加速而非减速。

注：股本因资本公积转增较期初 +41.39%（3.46→4.89 亿股），每股净资产 12.44 元（期初 12.69，-1.97%）被摊薄；快报数据未经审计，与正式半年报可能存在差异。

业务三引擎（快报原文拆解）

① 智能算力产品及服务

主增长引擎。围绕大模型迭代与推理落地，建设/交付/运维 AI 算力集群，缩短交付周期，规模持续扩大。由传统 ODM 升级为「算力基础设施+核心部件+平台+行业应用」全栈 AI 能力。

② 服务器及周边再制造

涨价红利引擎。服务器及核心部件供不应求、市场价格上涨；公司回收/检测/维修/再制造体系化能力释放存量设备价值，收入利润双升。

③ 数据存储设备

稳定器。长协+相对稳定定价机制，平滑存储价格短期波动，保障订单稳定；与算力业务协同效应显现。

财务趋势：量价利齐升

营收 2023A 46.6亿 → 2025A 122.4亿（两年 2.6 倍），2026H1 半年即 126.4亿超去年全年；净利率 6.1% → 14.7% 持续抬升，ROE 三年连升后 H1 加权 34.68%（年化约 60%+）。这是「利润率抬升+收入放量」双轮，不是单纯的周期放量。

估值：TTM 双口径 + 三情景推演

TTM 计算（已手工验算，与腾讯行情 46.71x 一致）：
TTM归母 = 2025全年 11.64 − 2025H1 4.32 + 2026H1 18.63 = 25.95 亿 → PE-TTM = 1212.01 / 25.95 = 46.7x
TTM扣非 = 11.35 − 4.20 + 18.61 = 25.76 亿 → 扣非 PE = 47.1x（差异仅 0.9%）

情景	H2 假设	2026E 全年归母	同比	现价隐含PE	给予倍数	合理价
悲观	环比 -20%（存储周期见顶）= 14.9亿	33.5 亿	+188%	36.1x	30x	¥205.6
中性	H2 = H1 = 18.6亿	37.2 亿	+220%	32.6x	35x	¥266.3
乐观	环比 +20%（AI+存储涨价延续）= 22.4亿	41.0 亿	+252%	29.5x	40x	¥335.4

「悲观情景不算贵」是核心定心丸：即便 H2 环比回落 20%，现价隐含 PE 也仅 36.1x，而对应全年增速仍有 +188%——PEG < 0.2。这是「PE 越涨越便宜」的利润上行周期：TTM 分母逐季变大，46.7x 静态 PE 会被业绩快速消化。目标价取中性情景 37.2 亿 × 38x = 1414 亿市值 ≈ ¥288.9（+16.6%）。

可比公司全景（8/19 收盘 · 板块集体重挫日）

公司	现价	今日涨跌	PE-TTM	PB	市值(亿)	定位
协创数据 300857	247.67	-7.30%	46.7	19.91	1212	算力服务+存储+服务器再制造
江波龙 301308	378.98	-8.05%	13.6	7.32	1628	存储模组龙头
佰维存储 688525	231.70	-8.48%	27.7	12.75	1093	存储模组
德明利 001309	393.80	-9.95%	21.8	13.49	893	存储主控+模组
浪潮信息 000977	72.87	-10.00%	41.9	4.81	1070	AI服务器
工业富联 601138	61.83	-6.60%	26.1	6.98	12270	AI服务器/算力代工
同有科技 300302	28.97	-10.00%	227.8	12.61	139	存储系统
澜起科技 688008	200.00	-8.26%	95.4	12.11	2441	内存接口芯片

今日存储/算力链 全线 -6.6% ~ -10%（浪潮、同有跌停），协创 -7.3% 属板块性回调而非个股利空（8/13 快报与 7/20 预告一致，无基本面新变化）。估值坐标：协创 PE 46.7x 高于存储模组三家（江波龙 13.6x / 德明利 21.8x / 佰维 27.7x），接近浪潮 41.9x，远低于澜起 95.4x——协创的估值体系在「存储周期股」与「算力服务股」之间，溢价来自 +331% 的可比池最高增速与 34.68% 的最高 ROE；但 PB 19.91x 为全表最高，一旦增速证伪，下杀弹性同样最大。同有科技 PE 227.8x 为低基数失真，仅作情绪参照。

技术面：一年 +354% 后的高位宽幅震荡

52周区间 ¥54.52（2025-08-11）~ ¥355.55（2026-06-25）；现价较顶部回撤 -30.3%，YTD 仍 +106%。今日收盘 247.67 跌破 MA5（261.2）/MA10（255.7）/MA60（257.3），险守 MA20（239.5）。20日最低 low ¥183.61、20日最低收盘 ¥187.49（7月末恐慌区）为结构支撑；250日最大回撤 -45.2% + 60日年化波动率 99.4% 说明这是高 Beta 交易型品种，仓位纪律优先于观点。

多空逻辑

🐂 多头逻辑

H1 归母 +331%、扣非占比 99.9%，利润含金量可比池最干净
Q2 单季 11.13 亿环比 +48%，加速而非减速
ROE 34.68%（H1加权），净利率 14.7% 持续抬升，量价利齐升
三引擎：AI算力（主驱动）+服务器再制造（涨价红利）+存储长协（稳定器）
PEG≈0.14；悲观情景隐含 PE 仅 36.1x，「越涨越便宜」
今日 -7.3% 为板块普跌，非个股利空；快报与预告一致，业绩已验证

🐻 空头逻辑

PB 19.91x 全可比最高，透支程度深，证伪时杀伤大
距 52周高 355.55 已回撤 -30.3%，上方套牢盘沉重
7-8月密集发布 6 条融资租赁/担保公告，总资产半年 +102%——重资产加杠杆扩张
股本 +41.39% 转增摊薄，每股净资产不升反降
波动率 99.4% / 最大回撤 -45.2%，高 Beta 双刃剑
存储价格与 AI 资本开支若 H2 见顶，增速将从 +331% 快速回落

操作策略（波段纪律表）

要素	价位/条件	动作
底仓	现价 ~248	建仓 1/3
加仓①	回踩 MA20 ≈ 239.5（-3.3%）	加 1/3
加仓②	极端回踩 228 附近企稳	加满（总仓位 ≤15%）
波段止损	收盘跌破 ¥228（-8.0%，MA20 下方 5% 缓冲）	减半
结构止损	跌破 ¥187（20日最低收盘 187.49）	清仓离场
目标①	¥266（区间中枢，+7.5%）	减 1/3
目标②	¥305（+23%）	再减 1/3
目标③	¥335~352（乐观上沿/前高区）	清仓
证伪信号	H2 存储价格环比转跌 / Q3 增速 <+50% / 经营现金流恶化 / 大额减持	切换悲观锚 ¥206，降仓观望

止损距现价 -8.0% 符合 5-10% 缓冲纪律（MA20 是最近被反复测试的支撑）；¥187 结构止损对应「7月恐慌低点告破=趋势破坏」，非日常操作位。中报正式版（8月底）与 Q3 存储合约价是下一验证点。

数据来源与声明

数据来源：腾讯财经行情/K线（qt.gtimg.cn / ifzq.gtimg.cn，2026-08-19 收盘）、akshare 财务摘要（300857，2023A~2026Q1）、东财公告（8/13《2026年半年度业绩快报》原文）。PE-TTM 手工验算与腾讯口径一致（46.7x）；扣非双口径并列。DeepEar Lite 信号源当日连接失败（Network unreachable），本报告未包含该平台市场信号，属主动标注跳过而非遗漏。

⚠️ 免责声明：本报告由 AI 生成，仅供参考，不构成投资建议。业绩快报数据未经审计。股市有风险，投资需谨慎。