紫金矿业(601899) 综合投资备忘录

核心指标一览

9,083亿

总市值

A股有色最大

13.4x

PE-TTM(归母)

扣非13.6x 双口径干净

+68%

H1归母增速

扣非+75%

33.0%

2025 ROE

持续提升

4.85x

高于铜业均值但含金/锂

54.9%

60日年化波动率

250日最大回撤 -41.7%

⚡ 7/10 半年度业绩预增公告（重磅）

指标	2026H1 预告	上年同期	同比
归母净利润	~391 亿	233 亿	+68%
扣非归母净利润	~379 亿	216 亿	+75%
Q2单季扣非（环比）	~194 亿	Q1: 185 亿	+5%

利润含金量：扣非/归母 = 96.9%（379/391），几乎零一次性损益。Q2环比Q1仍+5%--业绩加速中而非减速。H1归母391亿≈2024全年(321亿)的1.2倍。

预增原因：① 主营矿产品产量提升（金+15%、锂+514%）② 金属价格同比大幅上升 ③ 稀贵金属（钼/钨/锡）、硫酸等副产品利润大增。Q2环比仍在加速，说明不是Q1脉冲式高点。

AI+有色核心逻辑：铜 = AI算力基建最直接拉动

数据中心耗铜

AI数据中心供电电缆、连接器、液冷散热管路耗铜量是传统建筑10倍+。全球AI数据中心建设潮直接拉动铜需求增量。

供给端刚性

全球铜矿增速有限，新矿投产周期5~8年。紫金巨龙铜矿、卡莫阿铜矿是全球少数增量项目。

多金属对冲

紫金不止铜：金(避险)+锂(新能源)+钼钨锡(AI+半导体)。金属组合天然对冲周期风险。

"铜金双主业"不是缺陷而是优势。AI拉动铜需求时紫金是最大受益者（全球铜矿龙头）；金价上涨时纯金弹性不如中金黄金但安全边际更厚（PE仅13.4x vs 中金20.4x）。9134亿市值=有色板块巨无霸，是"压舱石+进攻"双重定位。

矿产品产量全景（预增公告披露）

矿产品	2026H1	2025H1	同比	AI/新能源逻辑
矿产金	47 吨	41 吨	+15%	避险+央行购金
矿产铜	53.4 万吨	56.7 万吨	-6%	AI算力核心拉动
矿产铜(不含卡莫阿)	48 万吨	45.8 万吨	+5%	自有矿增量
矿产锌(铅)	20 万吨	20 万吨	0%	工业金属稳定
矿产银	229 吨	224 吨	+2%	光伏+电子
当量碳酸锂	4.3 万吨	0.7 万吨	+514%	新能源直接敞口

注：铜产量-6%系卡莫阿权益口径变化所致，自有矿(不含卡莫阿)实际+5%。锂产量同比+514%（马诺诺锂矿5月投产），从0到1进入新能源金属赛道。安徽沙坪沟钼矿6月开工建设，达产后年产钼2.21万吨--钨钼半导体刀具/散热材料供给增量。

财务趋势：利润三年翻倍

归母净利 2023A 211亿 -> 2025A 518亿（两年+145%），2026H1预告391亿已达2025全年75%。净利率从9.0%->18.3%翻倍，ROE从21.4%->33.0%持续抬升。这是"量价齐升+成本管控"的成果，不是一次性暴利。

估值：TTM双口径 + 三情景推演

TTM计算（手工验算）：
TTM归母 = 2025全年 517.77 − 2025H1 233 + 2026H1预告 391 = 675.8 亿 -> PE-TTM = 9083 / 675.8 = 13.4x（腾讯14.7x因预告未进TTM口径差异，属合理）
TTM扣非 = 507.24 − 216 + 379 = 670.2 亿 -> 扣非PE = 13.6x（差异0.2%，利润极干净）

情景	H2假设	2026E全年归母	现价隐含PE	给予倍数	合理价
悲观	H2=390亿（铜金价格回调）	781 亿	11.6x	13x	¥38.18
中性	H2=430亿（主力矿产量提升+价格高位）	821 亿	11.1x	15x	¥46.31
乐观	H2=480亿（锂投产+铜价续涨）	871 亿	10.4x	17x	¥55.68

「悲观情景也仅11.6x」是核心安全边际。即便H2铜金价格回调，现价隐含PE也仅11.6x，远低于全球矿业巨头均值（15~20x）。紫金PE 13.4x是全球可比同业最低水平之一，且扣非/归母99.2%利润干净。这不是"追高买故事"，是"低位买确定性"。目标价取中性偏乐观（821亿×16x≈1448亿市值）= ¥50.0（+46.4%）。

可比公司全景（铜矿/铜业 8/20收盘）

公司	现价	涨跌	PE-TTM	PB	市值(亿)	定位
紫金矿业 601899	34.14	+4.21%	14.7	4.85	9078	铜金双主业·全球矿业巨头
洛阳钼业 603993	18.18	+1.00%	14.0	4.34	3889	铜钴双主业·刚果铜矿
江西铜业 600362	44.42	+0.91%	19.2	1.86	1538	铜冶炼龙头
铜陵有色 000630	6.37	+0.00%	32.5	2.32	854	铜冶炼
西部矿业 601168	36.50	-0.90%	14.6	3.88	870	铜铅锌·低估值
鹏欣资源 600490	7.25	+2.69%	70.4	2.55	160	铜钴·小市值

紫金PE 14.7x在全表最低端（与西部矿业14.6x接近，但紫金是铜金双主业含金/锂溢价）。洛阳钼业14.0x更低但刚果铜钴政治风险大。铜陵有色32.5x/江西铜业19.2x为铜冶炼端，毛利率远低于矿端。紫金的"贵"在于金+锂+钼钨多金属组合和全球龙头地位，PE低是因为利润基数大而非质量差。

技术面：回踩MA20后放量反弹

52周区间 ¥19.54（2025-08-12）~ ¥44.56（2026-01-29）；现价距顶部 -23.3%，YTD +0.2%（几乎持平）。今日+4.27%放量上涨，站上MA5/MA20，多头排列初现（MA5>MA20>MA60）。20日最低 low ¥30.97、20日最低收盘 ¥31.51为近期支撑。250日最大回撤 -41.7%、波动率54.9%--作为9000亿大盘股波动率偏高，反映金属价格波动传导。

多空逻辑

🐂 多头逻辑

PE 13.4x + 扣非/归母99.2%，利润干净且全可比最低
H1归母+68%/扣非+75%，Q2环比+5%仍在加速
ROE 33%为全球矿业巨头最高水平
铜=AI算力基建最直接拉动品种，供给端刚性
锂产量+514%切入新能源金属赛道
金+铜+锂+钼钨多金属天然对冲周期风险
7/11中期分红方案（A+H双轨分红），股东回报意识强
全球矿产量持续扩张（巨龙铜矿/阿基姆金矿/沙坪沟钼矿）

🐻 空头逻辑

铜产量同比-6%（卡莫阿权益口径变化，自有矿+5%）
距52周高44.56仍回撤-23%，上方套牢盘
PB 4.85x高于铜冶炼同业（江西1.86/铜陵2.32）
全球宏观：若美联储降息不及预期，金属价格回调
7/30终止收购AlliedGold全额收购->改9.2%参股，海外并购节奏调整
锂价仍处底部，锂板块短期贡献有限（H1仅4.3万吨）
9000亿大盘股弹性不如小盘矿业股

操作策略（长持+波段双层）

要素	价位/条件	动作
长持底仓	现价¥34（PE 13.4x）	持有不卖，股息再投
波段加仓①	回踩MA20≈33.1（-3%）	加1/3波段仓
波段加仓②	回踩¥31.5（20日最低收盘，-7.8%）	加满波段仓
波段止损	收盘跌破 ¥30.0（-12.2%，20日最低low下方）	波段仓减半
结构止损	跌破 ¥27.0（-21%，MA60下方）	波段仓清仓，长持底仓保留
目标①	¥40（悲观情景上沿，+17%）	波段仓减1/3
目标②	¥46（中枢，+35%）	再减1/3
目标③	¥50~56（目标价/乐观上沿，+46%~64%）	波段仓清仓，长持不动
证伪信号	铜价跌破$9000/吨 / H2增速<+30% / 金价大幅回调 / 海外矿权风险	切换悲观锚¥38，降波段仓

止损距现价 -12.2%，符合5-12%缓冲纪律（20日最低low¥30.97为最近测试位）。长持底仓不设止损（基本面未恶化时持有），仅波段仓执行纪律。中报正式版（8月底）和中期分红实施是下一验证点。

数据来源与声明

数据来源：腾讯财经行情/K线（qt.gtimg.cn / ifzq.gtimg.cn，2026-08-20 收盘）、akshare 财务摘要（601899，2023A~2026Q1）、东财公告（7/10《2026年半年度业绩预增公告》原文，art_code AN202607091826849528；7/11《中期利润分配方案》）。PE-TTM手工验算：归母13.4x / 扣非13.6x。DeepEar Lite信号源当日连接失败，本报告未包含该平台市场信号。

⚠️ 免责声明：本报告由 AI 生成，仅供参考，不构成投资建议。业绩预告数据未经审计。股市有风险，投资需谨慎。